跟大家分享一下最近沙特的情况，沙特目前发生一个很大的变化就是沙特石油部长的更替。纳伊米下台之后现任的沙特石油部长是原来沙特阿美石油公司的老总，他跟沙特的副王储是一伙的，副王储现在推出了一个沙特未来产量增行计划，主要是想把沙特阿美通过IPO包装上市，套取现金之后成立国家的产业基金，来全力发展沙特除石油以外的其他产业。大家讨论认为这个政策可能不切合实际，短期内沙特不会摆脱石油发展成为一个多元化经济主体。但同时我们正真看到，目前来看低油价确实对沙特国家的经济和财政产生了比较大的影响。

  我们在4月份的时候请到了人民大学国际关系学院的院长给我们讲了一堂关于国际大国关系的课，其中他的一个判断对我影响还是比较大的，他说“如果中东出现乱局，有可能沙特是第一个”。如果今年沙特会乱的话，整个中东会乱，所以我觉得大家要重视未来的沙特局势，我个人判断沙特有可能是下一个黑天鹅，沙特如果出现问题会搅动整个中东的局势，进而对全球的石油市场产生非常大的影响。

  另外一个大家关心比较多的问题是美国原油的问题。一是美国原油未来产量的可持续发展，第二个是美国的原油能否与沙特进行对抗，美国能否取代沙特成为一个新的石油市场调节者。关于这个跟大家分享一下我的观点，我认为美国跟沙特相比有两点非常不同，沙特其实是代表了欧佩克组织的行为，更多的是为了维护世界石油市场的稳定，所以它的产能政策的调解更多的是围绕着世界石油工业的可持续稳定发展，所以它是把商业利益放在第二位。但是美国不属于任何组织，它纯属企业的商业行为，所以美国的石油公司肯定有利益才会增产，没有利益肯定会减产，所以从这点来讲我觉得美国不能取代沙特作为一个世界石油市场的调节阀的作用。

  那美国更倾向于什么作用呢，它更倾向于世界石油市场稳定的触发器，由价格来触发，一旦有利可图产能就会恢复，所以说未来我觉得美国可能会成为世界石油市场的触发点，它可能决定了我们未来中长期油价价格中枢的走势。

  最近在低油价的情况下美国页岩油产量一直也在下滑，主要是由于美国在用钻井数的下滑。钻井数跟美国产量有3—5个月的滞后期，现在美国产量从原来最高的960、970万桶现在降到了880万桶，我们觉得到年底之前可能美国产量还会出现一定幅度的下滑。从全年来看美国的产量下降已经有100了，所以说我觉得50美元或许是令美国页岩油恢复生产的一个触发点。如果油价到达了50美元，美国一些原来关掉的井会重新开，美国可能会结束连续产量下滑的趋势。所以说未来美国产量的变化到底是下降还是增长，对于未来油价能不能破50美元是一个非常重要的指标。

  还有一个是美国原油出口的问题，美国原油出口影响比较大的是油种之间的价差，未来贸易格局的变化会严重影响到价差的调整，不同品质之间的价差会发生比较大的变化。

  供给侧改革的最后一点我觉得也是最重要的，就是我们所说的“暴力”去产能，所谓的”暴力“去产能就是要想油价涨必须要乱，最好是发生战争，这种去产能效果是最好的。加拿大一场大火100万桶的量没了，尼日利亚一动乱80万桶的量没了。这张图是金油比的比率，过去金油比的比率在高点的时候，对应的都是大的地缘政治问题，阿富汗战争、两伊战争、索马里战争、科索沃战争、全球金融危机，现在我们的金油比也处在了历史的高点，超过了40。我刚才讲到了如果沙特乱了就真有可能会发生局部战争，这种情况下去产能是分分钟的事情。

  对于未来的原油价格走势，市场上的看法是很不一致的，悲观的行业人士认为油价会长期低迷，不可能回到原来80美元以上的价格水平，将长期维持在40-50美元的水平，有的人也认为油价很快会出现V型反弹，还有的认为反弹还需要很长一段时间，主要取决于整个行业去产能的速度。那么未来油价到底怎么走？我今天给大家汇报的题目是《冻产协议失败之后原油价格走势分析》。

  我们现在为什么要讨论去产能？主要是我们现在整个石业出现了严重的产能过剩问题，那么这种情况下如何使市场恢复到原来平衡的状态？从去产能的角度我个人的理解有几个方面，一个是我们主动去产能，主动去产能就是我们产油国通过产能政策的变化把一些多余的产能关掉。第二个方面就是被动去产能，就是说现在的低油价导致了一些企业经营状况出现一些明显的异常问题，从而导致部分企业的重组和倒闭。从另外一个角度来看，去产能可能有两块，一个是我们的存量到底能不能去掉，另外一个就是未来我们增量部分的去产能怎么走。所以接下来我主要从这四个方面跟大家交流一下我对整个行业去产能的看法。

  在谈之前我们回顾一下油价为什么出现了这么大的跌幅，有两点是我个人比较赞同的。第一点，整个全球的能源体系发生了非常大的变化，石油只是全球能源体系中的一个很重要的品种，从大的能源格局和能源体系来看，我们整个全球的能源结构在不断优化。化石能源在整个能源结构中的比例这几年出现了非常快的下滑趋势，新型能源、可再生能源的占比上升较快，这说明在世界能源结构优化调整当中，必然会出现新能源和可再生能源对化石能源的替代效应，这个替代效应不是一个短期的现象，可能中长期对我们整个石油产业会产生比较大的冲击。

  最近大家已经看到国内市场不论是石油，还是钢材、煤炭、有色等都出现了价格大幅回落，这个回落我觉得是全行业的。从我们整个能源系统来看，我们最大的挑战就是如何看待现在的能源革命，尤其是我们对整个化石能源产生巨大替代作用的能源品种未来的发展，这个发展可能对我们整个石业的冲击是革命性的。

  第二点，从行业本身来看，整个石业现在确实是出现了比较严重的产能过剩问题。2015年我们初步测算每天过剩的量大概是170万桶，这与全球9000万桶每天的过剩量相比不到2%。所以其实我们没有那么大的富余程度，但是为什么市场上大家都非常恐慌？这就是我们所说的边际效应的概念，其实我们的过剩量并不多，但是给大家造成了市场极度过剩的感觉，这就导致了油价不断地下探底部。后期的市场状况能不能反转，决定了未来油价到底能不能得到有效的支撑。

  今年以来的油价还是很有意思的，前两个月油价跌倒了26、27美元，后期出现了一个反弹。现在如果我们从升幅来看，从2月底到现在的升幅已经超出了降幅，已经超过了70%，这说明油价的回升速度还是挺快的，所以我觉得对未来的油价大家也不要过于悲观。

  为什么最近两三个月油价会出现这么大的升幅，就是因为冻产协议的问题，从年初的时候大家一直在围绕冻产协议讨论，冻产协议也一直成为油价变化非常重要的主线，油价也随着冻产协议出现了大幅的波动。不管最终的冻产协议有没有效果，但是冻产协议本身确实对市场还是产生了比较大的影响。

  在4月份的时候我的朋友翻译了一篇文章《石油市场的十个黑天鹅事件》，当时我们讨论说这么多黑天鹅到底哪个能出现呢，但是到了5月份不断有黑天鹅飞出来，包括加拿大的大火。5月份以来的这波上涨跟黑天鹅事件是密切相关的，去年油价也是在2季度我们看跌的时候出现了一波涨势，一直持续到5、6月份，就是因为出现了几个黑天鹅。当时6月份之后我们认为油价还会往上走，但是当时的黑天鹅不是利多黑天鹅，而是出现了几个极大的利空黑天鹅，包括我们的股灾，希腊的问题等等，所以市场在运行当中经常会出现我们无法预计的黑天鹅事件。

  未来到底怎么走，首先来看一下需求侧，4月份我参加会议一个专家说得非常好，原来我对供给侧改革没有很多理论的认识，但是通过参加那次会我觉得其实我们的供给侧改革是有非常深的理论基础的，就是我们马克思主义的政治经济学理论。原来我们说日益增长的物质文化需要跟落后的生产力之间的矛盾是社会的主要矛盾，现在就是这个问题，我们老百姓现在有钱了，需求不简单满足于温饱问题，需求有个性化、高端化的趋势。现在我们的供给侧跟需求侧出现了不匹配的现象，但我们不能因为把落后产能去除之后来满足我们的需求，那样做不大我们的存量部分，所以同样需求侧也是很重要的。

  从整个需求侧来看，全球经济是缓慢复苏，发达国家欧洲是不行了，美国稍微好一点，中国现在大家基本的观点是触底了，我们对下半年的预测可能就是6.6到6.7的水平，所以总体来看经济不会有太大变化， 但是全球经济还是超过3%的增长。所以在这种趋势下，我们未来的石油需求还是会有所增长的。

  2016年世界石油需求增速我们的预测大概是同比增长130万桶/日，介于乐观预测和悲观预测之间的水平。其实我们在新世纪以来的整个平均年均石油增速也就130万桶/日，就说明我们现在虽然经济放缓，但是我们的石油需求的增量并没有出现下滑。我觉得这是一个可喜的现象，就是我们不要太悲观，大家可能对个别品种的需求下降过于悲观了。从我们国内来看，大家觉得由于经济结构的转型和产业结构的升级，柴油确实出现的需求大幅下滑的趋势，但是大家不要忘了，我们的汽油、煤油、以及高端化工品需求的增速还是非常大的。总的来看全球的石油需求没有出现大的变化，所以从需求端来看，需求还是可以保持一个相对比较持续的增长。

  从中国来看，我们对3季度、4季度经济的预测是6.7%，就说明我们整个中国经济已经完成了触底，后期随着国家一些相关的政策出台，我们的经济慢慢地会往上走，所以我们中国的需求可能也会有一定的复苏。同时大家看到我们今年整个原油进口量是非常大的，一部分原因是由于需求的增长，另外一部分原因是我们国内石业的市场化改革在大力地推进。同时这里面还有一些投机性的因素，2月份油价非常低的时候，一些贸易商还是在国外买了大批的油，大家认为囤油还是有利可图的。

  其他地区三季度主要看美国和中东，5月份到9月份是美国传统的需求旺季，汽油需求会有一个大幅增长。今年整个美国的石油需求和汽油需求都创了历史新高，汽油需求同比增长5%以上，所以整个美洲市场也是非常好的。夏季是中东用电需求的高峰季节，2016年中东地区的需求增长也是非常大的，据相关统计，2011年—2015年平均三季度中东地区的石油需求环比增长将近50万桶，这个量也是非常大的。所以，无论是我们中国，还是美国和中东地区，需求还是一个比较好的增长，我们全球的需求还是维持了一个相对中高速的增长趋势。

  从供给侧来看主要有几点，一个是看我们增量的部分，就是未来我们供给侧改革产能投建的速度到底是什么样的，产能投建的速度看什么呢？看我们石业上游的一批投资。现在石业表现出了非常强的周期性变化的特点，在前期高油价的时候大量项目的建设导致了大家一些盲目的投资，很多的项目导致现在产能的严重过剩，2014年油价下跌之后，无论是国际大石油公司还是国内的三桶油，都在缩减对未来投资的规模。2014、2015、2016年每年投资的下降率都在10%以上，这个投资下降会对我们未来的产能产生非常大的影响。

  我们其实做了一个产能跟投资相关的分析，由于产能投入到实际的产能投建大概需要两年左右的时间，所以如果从2014年投资下降来算，它对我们整个上游未来产能的影响在2016年将会出现。2015年投资的下降会影响到16、17年产能的投入。这样的情况下我们对2016年、2017年整个全球未来产能的预测就是非常的不乐观，甚至用悲观来形容，有可能导致我们未来整个全球的供应出现下滑。

  最近大家可能看出来整个美国的产量在往下走，美国产量从最初的970万桶现在已经降到900万桶以下的水平。我们中国一些的油田的产能也在下滑，所以投资的下降对我们未来新增的产能会产生比较大的影响。

  过去为什么我们要保持比较高的投资水平呢？这些投资里面一部分是为了弥补现有老油田自然递减率的不递减，就是维持我们存量不减我们需要一定规模的投资，如果我们要保增量的话必须每年的投资往上走，如果投资下滑会导致现有老油田的产量根本保不住。而且从150年整个石油工业的发展历史来看，我们连续两年的投资下降是第一次出现，原来根本没有出现过，尤其是现在大部分油田都是老油田，为了保持原有产能不变的话必须大量投资，那么现在投资大幅下滑对我们未来的产能就会产生比较大的影响。

  第二个就是去库存，其实库存也是我们产能的一部分，那么未来到底能不能去掉库存呢？刚才我讲到了需求在增加，那么如果满足需求的增量就有两个途径，第一个途径就是用我们新增的供应去满足新增的需求，如果新增的供应能满足新增的需求，那么我们的存量就不会有变化。但是刚才我讲到了，如果我们新增的供应无法满足新增的需求，那么这个差就需要存量的库存来补，所以到底能不能去库存就取决于未来需求跟新增供应之间的差额。现在可以看出来，整个的库存还是往上走的，但是我们觉得后期库存会达到一个峰值，必须要用存量来补，会导致我们从三季度之后库存会出现下滑的趋势。

  去产能方面，我刚才讲到了一个是主动去产能，一个是被动去产能，主动去产能就是看未来主要产油国产能政策的变化。我们当时在分析4月17号会议的时候，我们认为冻产非减产，当时我们判断同意参加冻产会议的几个国家它的产量都相对维持在了一个比较高的水平，那么把产量冻在一个高产的水平其实没有太大的意义，不会改变现有的产量的变化。

  那6月份能不能冻产呢？现在确实低油价对欧佩克一些严重依赖石油的国家产生了非常大的影响，大家都知道委内瑞拉的问题，委内瑞拉现在是已经处在国家破产的边缘，货币贬值到非常严重的程度了，这样的一种情况下一些国家希望欧佩克有所动作来恢复油价回升的态势。但是现在我觉得6月份冻产协议如果达成的线号那次相比意义更不大了。因为伊朗在4月份的时候产量还没有恢复到一个高的水平，但是在六月份伊朗的产量会恢复到制裁前的水平，原油产量会恢复到370，汽油产量会恢复到50，整个石油的产量会恢复到420，到时伊朗可能也会同意冻产，那还有什么意义呢？因为它冻产会冻在最高的水平。所以6月份我们寄希望于行业的主动去产能其实对我们的供给侧改革不会有太大的效果和影响。

  结合上面几个分析，有三点结论。第一个就是无论是我们被动去产能、主动去产能，还是暴力去产能，最终都会导致世界石油市场平衡之路加快。第二个结论，如果我们石油市场需要平衡，应在需求侧和供给侧同时发力，才能实现世界包括中国的产业体系升级。第三个结论，利用中国战略买家的有利地位，建立亚洲原油价格基准，重塑国际原油价格体系，提升话语权和影响力。